外貨資産は為替ヘッジすべきか?

外貨資産で為替ヘッジをすべきかどうかというバンガードのレポートを読みました。

To hedge or not to hedge? Evaluating currency exposure in global equity portfolios

このレポートによると、外貨資産への投資で為替をヘッジすべきの判断は、①ポートフォリオのボラティリティ、②ポートフォリオと為替の相関係数、によって決まるそうです。

 

① ポートフォリオのボラティリティ

ポートフォリオのボラティリティが低いほど為替のボラティリティの影響が強くなるのでヘッジすべきという結論です。

要は為替のボラティリティは高いので、債券のようにボラティリティの低い資産と組み合わせると、たとえ両者が逆に動いて分散投資の効果が働いてもリスクが増えてしまうことがあるということです。

このことからレポートでは債券メインのポートフォリオでは為替をヘッジすべきで、ボラティリティの高い株式の比率が高まるにつれ②のポートフォリオと為替の相関の問題を重視すべきとしています。

 

② ポートフォリオと為替の相関係数

株が暴落したときに通貨も売られる国へ投資した場合は、為替をヘッジすることによりボラティリティを減らすことができます。一方で安全通貨を持つ国へ投資した場合は、株が暴落したときに通貨は上がるためヘッジしないほうがリスクを減らすことができます。

納得の話ではありますが、難しいのは株と為替の相関係数が時代によって変わってしまうところです。

たとえばユーロはリーマンショック前までは安全資産でしたが現在はリスク資産の領域に入っています。また、日本円は一貫して安全通貨ですがリーマンショック前後からその傾向が極端に強くなっています。

 

感想

現時点で日本円は最強の安全通貨であるため、株の暴落時に円高になることが予想されます。

よってボラティリティというリスクだけを考えるのであれば外貨資産への投資は(少なくともある程度は)ヘッジすべきという結論になりそうです。

 

ただし、このバンガードのレポートはヘッジありとヘッジなしのポートフォリオのリターンは長期では似たようなものになるという仮定のもと、ボラティリティというリスクのみに焦点を合わせています。

実際には高金利通貨のリターンは高くなるというアノマリーがあるため、低金利通貨である円買い為替ヘッジはトータルでマイナスリターンになる可能性があります。

 

また、仮に長期では金利差を含めて同様のリターンになるというのが正しいとしても、実際にFXでヘッジをしようとすると足元でスワップポイントを払い続けなければいけないので心理的に少し抵抗あるかなと感じました。